日前，天風證券(quan)發(fa)布研究報(bao)告(gao)稱，2022年是海(hai)(hai)外(wai)(wai)充電(dian)樁需求快速(su)發(fa)展的(de)元(yuan)年，預(yu)計(ji)2023-2025年，歐(ou)(ou)美充電(dian)樁市(shi)(shi)場(chang)規模的(de)復合增速(su)60-100%，率先(xian)打入歐(ou)(ou)美市(shi)(shi)場(chang)的(de)企業在(zai)形(xing)成穩定的(de)渠道以及優(you)質品(pin)(pin)牌力后，有望享受海(hai)(hai)外(wai)(wai)市(shi)(shi)場(chang)的(de)高成長+高盈利。市(shi)(shi)場(chang)關注(zhu)充電(dian)樁產品(pin)(pin)的(de)壁壘以及其持續性，該行(xing)認為(wei)出(chu)(chu)海(hai)(hai)本身對產品(pin)(pin)品(pin)(pin)質提出(chu)(chu)了(le)更高要求，且需要通過(guo)不斷地市(shi)(shi)場(chang)反(fan)饋提升(sheng)對海(hai)(hai)外(wai)(wai)需求的(de)理(li)解進而進行(xing)產品(pin)(pin)迭代和升(sheng)級，因(yin)此整體先(xian)發(fa)優(you)勢明顯。

為什么在當前時間點關注充電樁出海的投資機會？

1、歐(ou)美(mei)(mei)存(cun)量(liang)的(de)(de)(de)公(gong)共樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)車樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)比遠高(gao)于(yu)國(guo)內，隨著歐(ou)美(mei)(mei)電(dian)(dian)動車滲透率以(yi)(yi)及(ji)保有量(liang)持續提(ti)升，存(cun)在配套更多充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)的(de)(de)(de)剛性需(xu)求。經測算該行(xing)(xing)預計(ji)2022年(nian)是(shi)海外(wai)需(xu)求快速發(fa)展的(de)(de)(de)元年(nian)，國(guo)內優(you)質樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)企在今年(nian)加快出(chu)海認(ren)證的(de)(de)(de)節奏。該行(xing)(xing)預計(ji)2023-2025年(nian)，歐(ou)美(mei)(mei)充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)市(shi)場規模的(de)(de)(de)復合(he)增速60-80%，率先打(da)入歐(ou)美(mei)(mei)市(shi)場的(de)(de)(de)企業(ye)，在形成穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)渠道以(yi)(yi)及(ji)優(you)質品(pin)牌(pai)力(li)后，有望享受海外(wai)市(shi)場的(de)(de)(de)高(gao)成長+高(gao)盈利。因此(ci)重點挖(wa)掘(jue)歐(ou)美(mei)(mei)充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)市(shi)場快速發(fa)展背景下(xia)的(de)(de)(de)投資機會(hui)。

市場關注(zhu)充電樁產(chan)業(ye)鏈的壁壘能力，該行認為(wei)(wei)(wei)產(chan)品和成本(ben)控制頭部企業(ye)有望和其他公司拉(la)開差距，以(yi)盛弘股(gu)份為(wei)(wei)(wei)例(li)，在(zai)競爭環境較為(wei)(wei)(wei)激烈的國內市場充電樁業(ye)務仍(reng)能保持35%的毛利率且營收規模持續起量，頭部企業(ye)有望在(zai)出海進程中持續受益。

與中國相比，為什么歐美充電樁需求增長空間更大，增速更快？

1、美歐的(de)保(bao)有(you)量(liang)加(jia)速向(xiang)上，客觀需(xu)要建設(she)更(geng)多的(de)樁。美國新能源車(che)(che)滲透率(lv)低，銷量(liang)加(jia)速向(xiang)上，保(bao)有(you)量(liang)快(kuai)速提升;歐洲雖整體增速略低，但新車(che)(che)銷售中純電(dian)占比持續提升，電(dian)車(che)(che)銷量(liang)的(de)環比持續提升持續拉動對充電(dian)樁的(de)需(xu)求。

2、歐美當前公共車(che)(che)樁(zhuang)(zhuang)比(bi)較(jiao)高，存在(zai)較(jiao)大配(pei)(pei)套提(ti)升空間。美國2019年到2021年三年的(de)公共車(che)(che)樁(zhuang)(zhuang)比(bi)分別為16.6/14.6/15.9，歐洲2020年和2021年的(de)車(che)(che)樁(zhuang)(zhuang)比(bi)分別為14.7/14.4，中國2019-2021年公共車(che)(che)樁(zhuang)(zhuang)比(bi)分別為7.4/6.1/6.8。美歐均遠高于中國，公共樁(zhuang)(zhuang)存在(zai)較(jiao)大的(de)配(pei)(pei)套增量空間。

3、歐(ou)(ou)美當(dang)前公樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)中直(zhi)(zhi)流樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)占比較低，直(zhi)(zhi)流充電樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)有較大向上空(kong)間(jian)。2022年1-8月，公樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)中中美歐(ou)(ou)直(zhi)(zhi)流樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)的(de)占比分別約為42%/25%/10%。歐(ou)(ou)美的(de)公共(gong)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)中直(zhi)(zhi)流快充樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)占比較低，大部(bu)分還是(shi)低功率的(de)慢充樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)，難以滿(man)足更多車(che)輛快充的(de)需求，新(xin)增配套中直(zhi)(zhi)流樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)的(de)空(kong)間(jian)較大。

邊際變化—供給端海外政策加大支持力度&國內頭部樁企加快出海認證

1、政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)支(zhi)持(美國(guo)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)/歐洲(zhou))，歐美政(zheng)(zheng)府對充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁的(de)(de)(de)補(bu)(bu)貼政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)在2022年(nian)均有(you)升(sheng)級。歐洲(zhou)早期的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)偏向于量上(shang)的(de)(de)(de)指引(yin)，缺乏(fa)實際的(de)(de)(de)金額(e)支(zhi)持，2022年(nian)以來以德國(guo)為(wei)代表明確了充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁安(an)裝補(bu)(bu)貼政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，公樁私(si)樁均有(you)補(bu)(bu)貼，較大力度的(de)(de)(de)支(zhi)持充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁建(jian)設(she)。美國(guo)市場則先后推出公路配(pei)套建(jian)設(she)公共充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁的(de)(de)(de)50億補(bu)(bu)貼政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)以及提升(sheng)稅收抵(di)免(mian)上(shang)限(xian)、增加補(bu)(bu)貼政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)有(you)效(xiao)期的(de)(de)(de)IRA法案，較為(wei)直接(jie)的(de)(de)(de)推動(dong)了美國(guo)充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁的(de)(de)(de)配(pei)套和安(an)裝建(jian)設(she)。

2、國內產品能匹配(pei)海外需(xu)求，頭部企業積極(ji)進行歐美標(biao)準認證(zheng)

(1)有足夠(gou)好(hao)的(de)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(功率(lv)、產(chan)(chan)(chan)品(pin)質量)能(neng)夠(gou)滿足海(hai)外(wai)的(de)需(xu)求(qiu)，而且(qie)成(cheng)本低，產(chan)(chan)(chan)品(pin)有性價比優(you)勢(shi)。國(guo)內(nei)充(chong)電樁市場起(qi)量更早(zao)，參(can)與者(zhe)眾多，市場競爭(zheng)較(jiao)為(wei)激烈(lie)。國(guo)內(nei)樁企在(zai)較(jiao)為(wei)激烈(lie)的(de)競爭(zheng)中提升了產(chan)(chan)(chan)品(pin)力同時控制成(cheng)本能(neng)力遠優(you)于海(hai)外(wai)的(de)制造企業，因此我國(guo)充(chong)電樁產(chan)(chan)(chan)品(pin)在(zai)能(neng)夠(gou)滿足海(hai)外(wai)需(xu)求(qiu)的(de)基礎(chu)上，具備顯著的(de)成(cheng)本優(you)勢(shi)，出海(hai)的(de)根基牢固。

(2)我國企業在積極做(zuo)歐(ou)標(biao)/美標(biao)認(ren)證。國內(nei)企業在打(da)牢“內(nei)功”后，積極申請歐(ou)標(biao)、美標(biao)的認(ren)證，認(ren)證對產品質量(liang)、對歐(ou)美市場(chang)需求的客(ke)觀(guan)理解均(jun)提出(chu)了較高要求。

市場空間一共有多大？—歐美市場近3年有60-80%的復合增速，2025年市場規模有望達150億上下

2023-2025年(nian)，歐美充(chong)電樁市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)增(zeng)速(su)遠高于國內。該行測算：(1)國內市(shi)場(chang)(chang)從規(gui)模(mo)上，該行預(yu)計(ji)2022年(nian)國內充(chong)電樁整體市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)約為227億(yi)元，2025年(nian)國內市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)有望(wang)達450億(yi)元(公樁+私(si)樁);從增(zeng)速(su)角度該行預(yu)計(ji)2023-2024年(nian)市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)復合(he)增(zeng)速(su)約為20-40%區間(jian)。

(2)美國(guo)市場從規(gui)模(mo)(mo)上，該(gai)行(xing)預計2022年(nian)美國(guo)公共(gong)樁市場的規(gui)模(mo)(mo)約(yue)為33億人民(min)幣，2025年(nian)規(gui)模(mo)(mo)有望(wang)增(zeng)長至191億人民(min)幣，從規(gui)模(mo)(mo)增(zeng)速上，該(gai)行(xing)預計2023-2025年(nian)美國(guo)市場復(fu)合增(zeng)速有望(wang)達(da)80%。

(3)歐洲(zhou)市場(chang)(chang)從價值量絕對值上，該行預計2022年(nian)歐洲(zhou)公樁(zhuang)市場(chang)(chang)規模(mo)約(yue)為26億元，2025年(nian)公樁(zhuang)有望達112億元，從規模(mo)增速角度，該行預計2023-2025年(nian)有望保持60%以上的復合(he)增速。

產業鏈商業模式核心/利潤分配：

交流(liu)樁(zhuang)比拼(pin)品牌+渠(qu)道&直流(liu)樁(zhuang)比拼(pin)中國制造(zao)紅(hong)利，產(chan)業鏈更多利潤集(ji)中在制造(zao)端產(chan)品結構層面(mian)：充(chong)電樁(zhuang)的(de)核(he)心零部件(jian)為(wei)充(chong)電模塊，約占直流(liu)樁(zhuang)成本構成的(de)40%左右。

與海外(wai)樁產品(pin)力對比(出(chu)海準備)：(1)交(jiao)直流(liu)：交(jiao)流(liu)樁規格國(guo)內外(wai)接(jie)近(jin)，快充樁海外(wai)高(gao)功率產品(pin)較國(guo)內產品(pin)略(lve)有優勢;(2)軟(ruan)硬(ying)件：軟(ruan)件差異各國(guo)規范有所(suo)差異，硬(ying)件層面比較接(jie)近(jin)。

(1)交流樁盈(ying)利(li)的本質是(shi)(shi)品(pin)牌(pai)，渠道(dao)(dao)的比拼(pin)(pin)。該行把交流樁和(he)戶(hu)儲(chu)逆變器系統(tong)對比，認為(wei)：1)兩(liang)(liang)者從(cong)商(shang)業模式上具有(you)相似之處，企(qi)業間比拼(pin)(pin)的核(he)心是(shi)(shi)品(pin)牌(pai)和(he)渠道(dao)(dao)，具體來(lai)講(jiang)核(he)心能力是(shi)(shi)及時(shi)推出滿足客(ke)戶(hu)需求的優(you)秀新品(pin)以及有(you)效拓寬銷售渠道(dao)(dao)同(tong)時(shi)與全球知名的品(pin)牌(pai)商(shang)或零售商(shang)建立穩固(gu)的合作關系;2)兩(liang)(liang)者從(cong)盈(ying)利(li)層面(mian)有(you)差距(ju)，戶(hu)儲(chu)系列產(chan)品(pin)當前階段(duan)的中間環(huan)節(jie)利(li)潤(run)優(you)于充電樁產(chan)業鏈。

(2)直(zhi)流樁(zhuang)盈利(li)(li)的(de)(de)本質(zhi)是(shi)依靠中(zhong)(zhong)國制(zhi)造的(de)(de)紅利(li)(li)，產(chan)品(pin)綜合性價(jia)比。該行(xing)發現在品(pin)質(zhi)相同或相近的(de)(de)前提下，我國制(zhi)造的(de)(de)直(zhi)流樁(zhuang)價(jia)格(ge)遠低于海外(wai)制(zhi)造廠(chang)(chang)商(shang)，而且我國廠(chang)(chang)商(shang)的(de)(de)毛利(li)(li)率同樣優于海外(wai)競(jing)(jing)爭對手(shou)(shou)，即在產(chan)品(pin)性能優異的(de)(de)基(ji)礎上，產(chan)品(pin)成本控制(zhi)能力(li)要遠遠強(qiang)于海外(wai)的(de)(de)競(jing)(jing)爭對手(shou)(shou)，直(zhi)流樁(zhuang)深刻(ke)體現了中(zhong)(zhong)國制(zhi)造的(de)(de)紅利(li)(li)所在。

利潤分配：為什么這個時間點看好制造端？—當前階段，產業鏈制造端盈利水平領先于運營端。當前階段，充電樁產業鏈中渠道利潤空間有限，充電樁廠商手握大部分利潤，中國制造優勢顯著。因此該行更看好產業鏈中上游制造環節。（天風(feng)證券）